界面新闻记者｜蒋习
AI算力需求激增驱动液冷市场爆发，但行业景气度与企业业绩之间仍存温差。
据界面新闻统计，五家液冷头部公司今年上半年营业收入均实现同比增长，但仅同飞股份(300990.SZ)和高澜股份(300499.SZ)净利录得正增长，其余三家出现利润下滑或亏损。
从各家财务报告看，液冷行业在爆发式增长初期、产能扩张导致成本前置、财务费用增加等是影响利润的主要因素。
睿工业合伙人兼AI赛道负责人菅晶晶告则诉界面新闻，当前大量低性价比项目，也拉低了液冷行业整体利润水平。单纯部件的竞争已陷入内卷，利润空间极为有限，成套液冷系统方案已成为国内业务保利润的主要路径。
与此同时，液冷市场尚未真正放量。菅晶晶认为，大规模放量带来成本均摊效应，其利润释放预计要从2028年才开始显现
从营收规模看，英维克(002837.SZ)以30.17亿元居首，申菱环境(301018.SZ)以17.56亿元紧随其后。
这两家头部企业均未能逃脱“增收不增利”的困境。上半年，英维克归母净利同比下滑14.32%，申菱环境降幅达64.07%。
去年起，英维克凭借AI液冷龙头的称号，成为二级市场的热股，市值一度涨破千亿。中银证券等多家研报称，英维克以业内稀缺的端到端、全链条液冷解决方案平台优势，成功卡位全球AI算力核心供应链，已深度绑定全球AI巨头英特尔、英伟达、谷歌等。
去年上半年，英维克曾交出一份不错的中报，上半年营收增长50.25%，归母净利润增长17.54%；算力设备及机房液冷相关收入首次超过2亿元。彼时，市场热情被点燃，公司去年内股价涨幅高达246.08%，最高触及90.06元/股。
2025年年报显示，英维克全年归母净利润同比增长15.3%，但自此不再单独披露液冷业务收入，市场能见度有所下降。
英维克今年上半年的业绩，并未跟上市场期待的步伐。
4月20日，该公司股价创下93.52元/股的历史新高。同日晚间披露的财报显示，一季度归母净利润仅为865.76万元，同比下降81.97%；毛利率为24.29%，同比下降2.16%。这一业绩直接导致该公司股价两连跌。
该公司彼时称，一季度订单充沛，但未能实现更高的发货和收入确认。且其当季其财务费用同比增长了77倍，应收账款计提坏账准备以及存货跌价准备计提增加，影响了利润。
英维克二季度业绩回暖，实现归母净利润1.76亿元，同比增长5.06%，环比增幅1934.17%。
从业务结构看，上半年英维克机房温控收入达17亿元，机柜温控收入10.68亿元，两者合计占营业收入的90%以上。该公司未单独披露液冷业务的具体收入规模。
9月2日，界面新闻以投资者身份致电英维克证券部，相关工作人员表示，公司订单一切正常，同时该公司不公布业绩指引。
针对净利润下滑的原因，申菱环境明确解释称，主要受多重因素拖累：一是项目结转确认收入滞后，导致营收规模增长未达预期；二是海外市场拓展力度加大，带动销售费用增加；三是液冷及海外新产品研发投入增加，推高研发费用；四是工业特种板块竞争加剧，毛利率有所下降。
该公司同时指出，报告期末发出商品相较年初增加约8亿元，预计下半年随着项目结转提速，营收增长及净利润将迎来改善。
营收增速方面，曙光数创(920808.BJ)以75.56%的同比增幅领跑行业，但其亏损0.73亿元。
曙光数创表示，报告期内冷板液冷产品实现营业收入2.09亿元，同比增290.09%，成为营收增长的核心驱动力，主要受益于冷板液冷在行业中的渗透率持续提升。
但由于冷板液冷产品尚处于市场导入期，竞争较为激烈，毛利率通常低于浸没液冷产品，叠加本期冷板产品收入占比显著提高，该公司上半年综合毛利率因此被拉低；营业成本同比增长92.03%，显著高于营收增幅，进一步挤压了利润空间。
从毛利率表现看，曙光数创与英维克这一指标均下滑。前者毛利率仅为11.93%，同比下滑7.56个百分点；后者毛利率同比下降1.22个百分点。
经营活动产生现金流净额方面，同飞股份经营现金流净额达2.41亿元，同比增339.57%，在五家中表现最为亮眼；英维克亦录得0.62亿元正流入，同比增长126.45%。
其余三家公司现金流均告负。申菱环境经营现金流大幅流出5.54亿元，同比骤降397.67%，财务状况承压最为严重；曙光数创与高澜股份也分别录得2.42亿元和0.26亿元的净流出。
尽管部分企业业绩暂未兑现，AI算力需求激增所驱动的散热需求，正推动液冷市场迎来爆发式增长。
罗兰贝格副合伙人邱泽宇曾对界面新闻表示，液冷已成为数据中心的“必选项”，其不仅是散热手段，更是确保高价算力稳定、满负荷输出的核心保障。
菅晶晶判断，液冷市场的真正爆发点在2028年前后。除了算力持续发展带来的新建需求，国家政策层面对存量改造市场也设定了明确的时间节点，2028年前须完成高功耗风冷机房的液冷改造。
菅晶晶表示，2026年7月国家已出台明确的能耗政策，对PUE大于等于1.2的数据中心触发差别电价，并推动风冷改液冷。根据政策要求，2028年前高功耗AI风冷机房将全部改造为冷板式液冷，届时传统数据中心液冷应用占比将超过90%。
截至2026年8月份，存量市场智算中心液冷应用占比已超40%。
政策端同样为液冷的加速普及提供了明确推力。
国家发改委等四部门发布《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》，指出到2025年底，新建及改扩建大型和超大型数据中心电能利用效率降至1.25以内，国家枢纽节点数据中心项目电能利用效率不得高于1.2。
冷板式液冷可将PUE稳定控制在1.2以下，传统风冷方案最低仅能达到约1.3。
PUE，Power Usage Effectiveness，指数据中心消耗的所有能源与IT负载消耗的能源之比；PUE值越接近于1，表示一个数据中心的绿色化程度越高。
研究机构赛迪顾问编制的《2025-2026年中国液冷数据中心市场报告》显示，2025年，中国液冷产业从技术验证正式迈入规模化商用阶段。
报告显示，2025年中国液冷数据中心市场规模达到159.8亿元，同比增长45.2%，连续三年保持30%以上高增长；预计未来三年将保持35%以上的增速，到2028年达到470.4亿元，实现三年内翻倍以上增长
在技术路线上，冷板式液冷占据绝对主导。赛迪顾问预测，未来三年冷板数据中心将从216.2亿元增长至437.5亿元，始终占据85%以上份额。
中金公司预测，随着新技术的亮相，2026年迎来液冷放量元年，全球智算中心液冷市场将达1147亿元，同比增长273%，2027年仍有望保持高增长。