光伏组件接线盒龙头泽润新能（301636.SZ），正在经历上市以来的矛盾时刻。
一边是主业下滑。泽润新能上半年营业收入4.05亿元，同比下降9.83%；归母净利润873.81万元，同比下降84.62%；扣非净利润419.12万元，同比下降91.75%。公司核心产品光伏组件接线盒收入2.50亿元，同比下降34.05%，毛利率从19.25%缩至12.02%，7.23个百分点的跌幅几乎抹去了该产品的利润空间。
另一边是IPO募投项目的缓慢推进。截至6月30日，泽润新能募集资金累计使用比例21.42%，尚未使用3.70亿元。三大募投项目中，光伏组件通用及智能接线盒扩产项目进度23.30%，新能源汽车辅助电源电池盒项目进度18.84%，研发中心项目进度20.10%——均不足四分之一。
矛盾之下，这家上市一年多的创业板公司抛出了一份跨界收购计划——拟以不高于2.04亿元的现金对价，取得东莞市合创智造科技有限公司（下称"合创智造"）不低于51%的股权，标的公司整体估值不高于4亿元。
合创智造主营热管理散热组件，产品涵盖服务器散热器、水冷板、热管、均热板（VC）等，为算力中心、AI智能硬件、智能投影、工业设备等提供散热方案，客户包括肯美特、光峰科技、智富五金。
界面新闻记者注意到，市场对这次有着"AI散热"热点标签的收购并未表现出太多热情。收购公告落地后，泽润新能股价并未如许多跨界并购案例那样迎来大涨，反而震荡下行。
主业净利缩水逾八成
光伏接线盒是泽润新能的基本盘。上半年，光伏组件接线盒实现收入2.50亿元，同比下降34.05%，占公司营业总收入的61.78%；毛利率12.02%，同比下滑7.23个百分点。对此，泽润新能解释称：“光伏行业进入周期性调整阶段，2026年上半年国内光伏新增装机量72.07GW，同比下降约66%，多晶硅、硅片、电池、组件产量同比分别下降9.8%、7.3%、21.9%、35.1%，行业供需错配问题突出，市场竞争加剧。”
界面新闻记者注意到，泽润新能上半年归母净利润873.81万元，扣非净利润419.12万元，两者相差逾450万元，主要来自非经常性损益。其中，公司公允价值变动收益427.35万元，相当于同期利润总额的65.05%。该收益主要与理财产品估值变动有关，对当期利润形成了较大支撑，但其持续性和现金实现情况值得关注。
泽润新能的新业务线尚未形成足够支撑。上半年，新能源汽车零部件收入7539.53万元，同比增长412.12%，但基数较低，毛利率仅14.75%；微逆配套产品收入3892.80万元，同比增长24.75%，毛利率23.60%。分区域看，公司泰国子公司在光伏接线盒上营收6527.16万元、净利润1147.40万元，湖北子公司（新能源汽车产品）营收9894.12万元、净利润449.78万元，海外与新能源结构件业务尚是少数盈利点，但都难以对冲光伏主业的滑坡。
"光伏中游制造正处于过剩周期，接线盒作为组件辅材，价格与毛利率双双承压，这是行业性的问题。"长期跟踪新能源产业链的投资人崔梓骁对界面新闻记者表示。
2.04亿元现金从哪来？
泽润新能跨界收购的一大疑问是落在钱从哪里来、会不会挤占主业投入？公司去年上市募集资金净额约4.62亿元。截至6月30日，募集资金累计使用9901.07万元，使用比例21.42%，尚有约3.70亿元未投入使用。其中，2.2亿元已用于购买未到期理财产品，5000万元为未到期通知存款，其余存放于募集资金专户及理财专户。
募投项目进度方面，光伏组件通用及智能接线盒扩产项目投资进度23.31%，新能源汽车辅助电源电池盒项目进度18.84%，研发中心建设项目进度20.10%。其中，光伏扩产、研发中心两个项目预计达到预定可使用状态的日期（2026年10月31日）已经临近，但截止6月30日实现效益均为0。泽润新能承诺投向的"补充流动资金"项目（1.5亿元），累计使用同样为0。
在募投项目尚未完工、仍有大笔资金沉淀于理财的情况下，泽润新能拟拿出最高2.04亿元现金收购。公司表示，资金来源为"自有资金和自筹资金"。
账面看，泽润新能并不"缺钱"：期末货币资金4.32亿元，交易性金融资产（多为理财）3.73亿元。但界面新闻记者注意到两个信号——货币资金占总资产比重从上年末的28.94%降至24.10%，短期借款由2.70亿元升至3.10亿元，资产负债结构悄然变化。
"一边是IPO募投项目进度不足三成、大笔资金趴在理财上，一边又要动用现金去跨界收购。资金如何在扩产、研发与并购之间分配，会不会影响原定的项目节奏，公司需要给出更清晰的说明。"崔梓骁对界面新闻记者表示。
本次收购标的合创智造的盈利能力，与泽润新能形成反差。
2025年，合创智造营业收入2.94亿元，净利润4291.37万元。2026年1-8月，合创智造营业收入2.64亿元，净利润3763.44万元。合创智造8个月的净利润，是泽润新能上半年扣非净利润（419.12万元）的约9倍——一家拟被收购的控股子公司，盈利能力远超其上市母公司。
这次交易预计将形成较高商誉。根据界面新闻记者测算，若按标的2026年8月末账面净资产粗略测算，收购对价超过对应净资产份额约1.52亿元。但实际商誉金额仍取决于购买日可辨认净资产公允价值及最终交易安排，目前尚无法确定。
"标的客户集中度较高，主要绑定肯美特、光峰科技等少数大客户，一旦核心客户需求波动或下游行业景气度回落，标的业绩波动会被放大。"审计行业从业者顾中华对界面新闻记者表示。