曾助推美国比特币交易所交易基金（ETF）热潮的对冲基金，如今正在快速撤退。
根据加密货币交易所 Kraken 全资子公司 CF Benchmarks 汇编的数据，2025 年第三季度至第四季度，大型对冲基金持有的比特币 ETF 总配置下降 28%。
比特币价格已较去年 10 月超过 126，000 美元的高点下跌近 50%。受美国关祱引发的新恐慌席卷全球市场影响，比特币在周一亚洲早盘交易中一度下跌 4.8%，至近 64，300 美元，为 2 月 6 日以来最低水平。
这一跌势延续了自 10 月开始的长期抛售。此后，随着数字资产价格下滑，以及一度利润丰厚的交易策略收益率萎缩，快钱投资者持续削减敞口。
CF Benchmarks 研究主管加布・塞尔比在 2 月 19 日的一份研究报告中写道：“过去两个季度的主旋律是对冲基金去风险化。10 月的见顶回落，似乎触发了系统性减仓。”
这一撤资在监管文件中清晰可见。布雷文・霍华德（Brevan Howard）大幅调整了其在 iShares 比特币信托（IBIT）中的持仓，成为第四季度该现货 ETF 的最大卖家。其持股量下降约 86%，至 550 万股，现货持仓价值从约 24 亿美元降至 2.75 亿美元。
此次撤退部分源于价格动能的简单转向。比特币随宏观风险同步下跌，有时跌幅更大，这打破了机构对比特币可对冲通胀、货币贬值或股市压力的宣传。
但此次回落也存在机制性原因。
过去两年，比特币基差交易成为对冲基金最热门的策略之一。基金买入现货比特币 ETF，同时做空芝加哥商品交易所（CME）期货，赚取期货相对现货的溢价。这是一种几乎市场一致认可的套利交易，无需判断价格方向。
Amberdata 数据显示，在比特币 ETF 首批获批后的数月里，该策略的年化收益率常达两位数；但随着越来越多资金涌入挤压套利空间，截至 2 月 9 日，收益率已回落至 4% 左右。
部分投资者逆势在下跌中加仓。阿布扎比酋长国在 2025 年第四季度将其 IBIT 持仓增加 46%。
CF Benchmarks 数据显示，投资顾问过去一年每季度都在增持 IBIT，同比增幅达145%。塞尔比写道，这类资金可能是更稳定的资金来源，因为它们 “通常不会围绕短期波动进行交易”。
他写道：“过去一年，推动本轮上涨的投机资金已经撤退，取而代之的是更具持续性的持仓结构。即便价格回调，这一过程仍在发生。”