中国国际金融论坛·香港峰会于2025年11月6日在香港召开，本届峰会以“变局中的金融新生态：开放、创新与可持续”为主题。
渣打银行大中华区及北亚首席经济师丁爽主持闭幕对话“全球金融格局重构下的中国投资机遇”，对话嘉宾为滴灌通集团创始人、主席，原香港交易所集团行政总裁李小加，惠理集团董事长林向红，保银资产管理有限公司（香港）总裁、首席经济学家张智威，彭博亚太区首席经济学家舒畅，东亚银行首席经济师卓亮。
以下为对话实录：
渣打银行大中华区及北亚首席经济师丁爽：
各位来宾，大家下午好！我是渣打银行大中华区及北亚首席经济学家丁爽，非常荣幸主持本场闭幕式对话。
当前，全球金融格局正处于深度重构的关键阶段。地缘政治、主要经济体货币政策调整与产业变革相互叠加，既推升了市场不确定性，也孕育着新的投资机遇。其中，中国凭借经济韧性与持续开放的金融市场，已成为全球投资版图的重要锚点；而香港作为连接内地与世界的核心枢纽，更在这一进程中肩负着不可替代的关键角色。
接下来，我们将与多位业界领军人物共同探讨趋势、挖掘机遇。首先，让我们以热烈的掌声欢迎本场圆桌对话的嘉宾上台就座：
滴灌通集团创始人、主席，原香港交易所集团行政总裁李小加先生；
惠理集团董事长林向红女士；
保银资产管理有限公司（香港）总裁、首席经济学家张智威先生；
彭博亚太区首席经济学家舒畅女士；
东亚银行首席经济师卓亮先生。
欢迎各位嘉宾！
我先抛砖引玉：我是丁爽，在渣打银行负责大中华区及北亚的宏观经济研究，到今年正好十年；如果算上之前在花旗的工作经验，在市场机构做研究已有十五年左右。我职业生涯的前半段主要在政府或类政府机构工作，包括中国人民银行和国际货币基金组织，也是从事宏观研究。这样的经历使我在分析问题时，仍会习惯性地从政策制定者的角度进行思考。关于今天的议题，作为主持人，我更多是抛砖引玉。我认为，当前金融格局的重构，根源在于经济与贸易格局的变化。本世纪以来，新兴经济体发展迅速，在全球贸易中的占比不断提升，人民生活水平与发达国家的差距逐步缩小，中国就是一个典型例子。但从金融资产的风险调整后收益来看，发达经济体资产往往仍更具吸引力，这很大程度上是因为投资者将欧美资产视为“安全资产”。不过近期出现了一些值得关注的变化。例如，昨天中国财政部在暂停两年后，于香港重启美元国债发行，获得了多倍超额认购，其三年期国债收益率与美国国债几乎持平。这是否意味着市场对“安全资产”的认知正在发生变化？中国国债是否已能与美国国债比肩？这是我抛出的问题。接下来，就把时间交给各位嘉宾
作为预热，请各位嘉宾结合专业领域，用几分钟时间，围绕“全球金融格局重构下的中国投资机遇”做开篇解读。
下面首先有请李小加先生分享。
滴灌通集团创始人、主席，原香港交易所集团行政总裁李小加：
感谢大家。我是李小加，滴灌通的创始人。对于今天“全球金融格局重构”这一主题，我认为未来二十年全球金融体系将主要围绕三大核心矛盾展开，尤其是在中美之间，可能会走出不同的发展路径。
第一，在人工智能时代，金融体系将如何演变？中美两国在AI与金融结合的方向上可能既有共识，也有分野。美国可能更侧重于通过AI解放脑力劳动和娱乐产业，而中国则可能更聚焦于以技术替代体力劳动，将劳动力从制造业中解放出来。这背后实质是能源问题的不同应对路径——大规模应用机器人将带来巨大的能源需求，中美或将在能源结构上走出不同的道路。
第二，在加密货币领域，底层区块链技术对主权货币体系构成深刻挑战。美国短期内或试图借助加密货币强化美元地位，但长期看，将美元全面置于链上交易，其现有的货币发行与债务逻辑可能面临根本性冲击。中国则有可能探索借助区块链技术将国内优势产能全球化，特别是直接服务第三世界国家，实现产能的“货币化”，这或是中国在数字金融时代的一条独特路径。
第三，在数字金融与实体经济结合层面，中国已建成极为完善的数字基础设施，毛细血管已通，但金融“血液”仍难以精准滴灌至小微末端。问题的关键在于传统金融产品（如股权、债权）单元过大，无法适配小微经济。滴灌通正在尝试将投资单元从“股”“债”细化至“现金流权益”，使金融资源能直接流向微观经济末梢，这不仅是金融创新，更是助力共同富裕的重要实践。
（主持人对李小加先生提问）
感谢各位的精彩开场。接下来进入深度讨论，核心聚焦2026年经济与投资展望、关键趋势、核心赛道（包括黄金），以及全球经济再平衡下的结构性机会与中国机遇。同时，我会向各位嘉宾提出一个针对性问题。
小加总，在传统金融之外，加密货币快速发展正挑战传统货币体系。请分享您对加密货币与现实金融关系的看法，以及其与传统小微金融的联动可能性。
李小加：
既然今天我们的主席Calvin也在场，我就重点谈谈香港，这也是近期市场非常关心的话题——香港的加密货币发展。这个议题很深很广，参与者众多，我想分享一个我分析这类问题的框架：我将加密货币领域的参与者分为五种类型。
第一种人，是极早期的参与者，他们可能在比特币仅值几美分甚至更早时便已入场。这些人如今已财富自由，他们几乎不在当下的舆论场中发声，安静地管理着自己的资产。他们是这个领域的“隐形富豪”，包括可能的中本聪本人。
第二种人，大约在五六年前进入市场，虽然错过了最早期的红利，但也获得了可观收益。他们看到与第一批人的财富差距，因此最为活跃和努力，积极推动行业会议与合规化，希望吸引更多传统资金入场，从而推高资产价值，实现个人价值的最大化。目前市场上声音最大的往往是这批人。
第三种人，是像贝莱德（BlackRock）这样的传统世界大型金融机构。他们不再完全否认加密货币，而是从资产配置的角度出发，将其视为股票、债券、黄金之外的一种新的资产类别进行配置，主要关注点在于比特币等主流资产，对其他“空气币”并无兴趣。
第四种人，是来自传统世界的投资者，他们认同区块链去中心化的哲学和方法论，希望用这套新的范式来投资现实世界的资产（即RWA）。他们关注的是，能否找到那些本身具有信任基础，又能以低成本、高效率被“代币化”并引入区块链世界的资产。
第五种人，则是缺乏专业知识、容易跟风的普通投资者。所有虚拟世界的参与者都盯着这批人，尤其是第二批人，期望他们入场。因此，监管机构最核心的关注点，就是保护这第五批人，防止他们成为被收割的“韭菜”。
至于我属于哪一批？我自认为是“第六批人”——我是为第四批人服务的，目标是引导第五批人能够安全地接触到真实的、有价值的资产，而不是被虚假项目所骗。
关于小微金融的补充，我们滴灌通尝试解决的核心问题是：在中国高度数字化的今天，商业的“毛细血管”已经打通，但金融的“血液”（大额的股权、债权）却难以流入最末梢的小微经济体。因此，我们试图将金融单元从“股”和“债”细化到基于现金流的“现金流权益”（CFO）。通过将海量小微、分散的CFO组合成一个标准化的、风险可控的“真实世界现金”（RWC）产品，我们希望能以极低成本实现信任，让金融资源精准滴灌至小微企业，这本身就是一种创新。
彭博亚太区首席经济学家舒畅：
各位朋友，下午好。我是舒畅，目前在彭博亚太区负责宏观经济研究团队。在此之前，我曾在央行体系从事宏观研究工作，和刚才发言的张智威先生在香港金融管理局也曾是同事。
大家可能对彭博的金融资讯和数据服务非常熟悉，但对我们的研究功能可能了解相对少一些。实际上，彭博在全球拥有强大的研究团队，涵盖宏观经济、行业分析以及新能源等领域，总人数约四五百人，研究资源非常丰富。
刚才前面几位嘉宾从不同时间维度分享了精彩观点。作为宏观研究者，我可能更倾向于将历史的尺度拉得更长一些。我认为，今天我们讨论的这个时间点非常关键，甚至可以说正处在百年未遇的大变局之中。
之所以这样判断，是因为我们看到外部环境正发生深刻变化：例如，美国的平均关税水平已从几年前不到3%大幅提升至接近15%，这是近百年来的高点。同时，叠加各位都提到的AI技术浪潮，全球格局正在重塑。
在此背景下，一个非常有意思的现象是，全球投资者开始重新评估中国资产的价值。这源于几个方面的认识：在宏观层面，中国经济展现出相当的韧性；在产业层面，众多领域的亮点让世界看到了中国强大的产业链和持续的科技创新动力。这无疑是积极的方面。当然，中国在内外层面也依然面临诸多挑战，稍后我们可以进一步探讨。
总而言之，在这样一个历史性的节点上，无论是中国现有的优势领域，还是未来需要重点发展的方向，都为投资布局提供了非常宝贵的机会。我先简单分享这些，谢谢。
（主持人对舒畅女士提问）
感谢各位的精彩开场。接下来进入深度讨论，核心聚焦2026年经济与投资展望、关键趋势、核心赛道（包括黄金），以及全球经济再平衡下的结构性机会与中国机遇。同时，我会向各位嘉宾提出一个针对性问题。
下面有请舒畅女士，请您从宏观视角，结合“十五五”规划的大背景，系统性地分享一下宏观经济与政策展望，如果有什么“投资密码”，也请不吝赐教。
舒畅：
非常感谢。正如丁爽首席所言，我主要从宏观视角，结合“十五五”规划的背景，分享几个我认为值得关注的投资方向。
首先，关于AI，我确实想补充两点。第一，当前判断AI是否存在泡沫非常困难。以彭博内部为例，我们的全球科技行业负责人对AI前景非常乐观，而亚太区负责人则对整个长期场景持更谨慎的态度，他认为中期的实际需求可能尚未形成，因为许多公司仍无法从AI盈利，而一旦企业发现无法盈利，就可能减少对AI软硬件的投入。这反映出市场对AI的分歧依然巨大。第二是公司管理带来的挑战。这更是一个深刻的警示。AI正在取代人类的工作，尤其是年轻人的岗位。以我们研究领域为例，刚入行时我们从基础的数据搜集做起，但这些工作现在很大程度上已被AI替代。某种程度上，当前AI的能力相当于一位拥有两三年工作经验的分析师。这意味着，应届毕业生若无相应经验，可能真的会被替代。这对公司管理层提出了一个深层问题：公司长远发展需要非标化的产品和远见，这最终依赖于人才的培养。但如果为了节约成本而减少招聘，未来如何培养领导梯队？这是一个值得所有企业深思的问题。
在宏观方面，我简要分享以下几点：
全球范围内，我们预计今年经济增长为3.1%，主要得益于中美上半年的稳健表现。然而，关税政
策在中长期可能给全球带来约三万亿美元的损失，其影响将从明年开始显现。叠加“滞胀”风险，我们预计明年全球经济增速将回落至2.6%。对于中国，明年经济增长预计将保持稳健，但增速也会放缓。根据“十五五”规划精神，为实现2035年发展目标，中国年均经济增长目标预计在4.2%-4.4%左右。这意味着未来中国经济增速中枢将有所下移，政策重点将更侧重于解决内需不足等深层次问题，推动经济向自主、内驱型增长转变。
基于“十五五”规划强调的科技自主、提升内需和增强国际影响力三大方向，我看好以下几个板块的投资机会：
1、新能源：中国在该领域的政策坚定，不同于其他国家的摇摆。快速的经济增长和AI发展都需要强大的能源支持。尽管该领域近年来备受关注，但在氢能、储能、数字化电力系统等细分领域仍存在广阔空间。
2、带有中国元素的文创产品：提升国际影响力已成为明确的政策目标，且强调通过软实力实现。这为具有中国文化特色的文创产品带来了前所未有的发展机遇。
3、服务中国企业“走出去”的相关领域：面对外部压力，一个可行的解决方案是将中国先进的生产能力布局到其他国家，为当地带来实实在在的经济利益。因此，所有能服务于中国企业全球化进程的投资或服务都显得至关重要。我相信，香港在这方面能够做出非常重大的贡献。
谢谢。
(持续更新)
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